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薛中鼎《台幣會不會大幅貶值?》2009/9/25

最近,我忽然開始憂慮台幣會不會大幅貶值。

兩個星期之前,我去了一趟高雄。高雄的市政建設很豪華,高雄捷運的規模恢宏,美術館附近豪宅林立。

但是我注意到,搭乘捷運的乘客稀稀落落;捷運的地下商街,很多店面鐵門深鎖,沒有商家承租。在周末的黃金時段,地下商街依舊空空蕩蕩。「高雄捷運是個大窟窿,將來不知道怎麼辦」。好多人這樣跟我說。

那天去吃喜宴,有個醫生坐在我的旁邊,就跟我說:「高雄的豪宅很便宜,一坪只要十幾萬元。在高雄買間豪宅的錢,在台北連買間豪宅的廁所都不夠。要不要考慮到高雄去買個豪宅過過癮?」

我去逛了逛高雄最著名的六合夜市。夜市空曠的很,可以做為跑百米的練習場,不像台北夜市的摩肩接踵。在高雄最豪華的 Sogo百貨公司裏,服務小姐比來逛的客人還多。

「高雄原來是以製造業為主,現在製造業都垮了。高雄的失業率很高,經濟真的很慘。不知道怎麼辦才好」。我坐上了出租車,開出租車的先生跟我說。

總而言之,我在高雄待了三天,對高雄市政的總體印象,可以用教科書裏常見的八個字來形容。這八個字就是:「好大喜功,民窮財盡」。

前幾天,台灣的報紙出現這樣的社會版頭條新聞:「台灣高鐵負債四千六百億,不堪虧損,要由政府接管,全民買單」。

第二天,台灣行政院主記處公佈,台灣8月份失業率衝上6.13%,有67萬人沒有工作。報紙上用「史上最慘,薪資水準倒退11年」這樣的標題,來描述台灣的經濟窘境。

我身邊的朋友,譬如張大哥李小弟等等,其實也都失業很久了。不論是張大哥還是李小弟,其實都沒有列入這 6.13% 的失業人口統計數字之中。換句話說,我看實際的失業率,至少要再加個 20%,上衝 7.35%。如果再加上像我這種「看來有工作,其實幹虛活」的,實際失業率,恐怕更是要衝破10% 的大關。

「政府實際負債已逾14兆,形同破產。」有媒體作出這樣聳目的報導。

我的好朋友王老闆,一向是台灣傳統產業的代言人。王老闆談到台灣當前經濟問題的嚴重性,乾脆直接了當的說:

「台灣的經濟問題,最嚴重的就是失業問題。要解決失業問題,最有效的辦法就是讓台幣大幅貶值!」

「最好一次貶到底。把台幣對美金的匯率貶到 50 比1。製造業回來了,失業問題皆解決了,台灣的經濟問題也就解決了。」王老闆繼續說。

「台幣貶值,了不起就是汽油貴一些、出國旅遊貴一些、化妝品貴一些。生活一樣可以過。只要有工作,其他的問題都好解決」。王老闆又作了補充。

「如果台幣真的會大幅貶值,我們就要趕快去賣台幣換買美金,不然就虧大了」。我說。這麼多年來,自己好不容易積累的小小財富,萬一因為台幣貶值而泡湯了,豈不是一大悲劇?我當然會很在意啦。想到當年李登輝提議兩國論,江澤民對臺灣試射飛彈;我也是趕快跑到銀行去賣台幣,買美金。說實話,那天在銀行排隊買美金的人,還真多。

台幣該不該大幅貶值,會不會大幅貶值?我開始思考這個問題。理論上來說,很簡單。在自由市場的機制之下,商品的價格是由供給與需求來決定的。貨幣也可以看成一種商品。譬如台幣與美金的相對價格,也就是台幣與美金的匯率,是由台幣與美金之間的相對供需關係來決定的。如果大家都跑到銀行去,要把台幣換成美金;現存的匯率無法滿足需求,台幣就會貶值。

孔子說過一句很有道理的話:「思而不學則殆」。我如果只是發呆思考,也實在想不出什麼美妙的理論,還是要坐下來翻翻書、查查資料才行。




1. 韓國貨幣(韓寰)貶值的故事

韓國在1997年亞洲金融危機的時候,韓幣大幅貶值。在1997年的半年之間,韓幣與美金的兌換率從 US$1 = W$850 跌到 US$1 = W1500。如果台幣有相同的跌幅,等於是從今天的 US$1= NT$32.5 跌到US$1= NT$57.35。所以,王老闆所謂的把台幣貶到 1比50,在1997年的韓國,確實是發生過的。而且韓國更兇些。

韓國的經濟發展與產業結構,與台灣也多有可比之處。韓幣為什麼在1997年會重貶?台灣是否可能重蹈覆轍?

韓幣重貶的原因,可以簡單說明如下。

在90年代初期,韓國經濟情勢一片大好。韓國企業發揮韓國人剽悍進取的精神,大力擴張,積極向全球進軍,尤其是電子、汽車、鋼鐵工業。當然,擴大投資就需要錢,很多韓國企業向外借美金。大舉借美金的原因,是因為借美金的利率,比借韓寰要低。

不幸到了1996年,當擴建的廠房逐漸投產,世界的需求卻進入緊縮期。所以呈現產能過剩,企業沒有訂單,虧損日益嚴重的問題。因為韓國經濟衰退,很多境外投資資金就要撤離韓國;投資人預期,韓幣終將貶值,很多人開始拋售韓幣買美金。政府為了維持經濟穩定,介入護盤。政府的護盤,是以人為的手段,干涉市場的機制。於是,一些國際投資客覺得有機可乘,趁著政府護盤,趕快進場大舉炒匯,賣了韓幣換買美金。最兇悍的國際炒匯殺手,就是赫赫有名的索羅斯。韓國的外匯存底,因此大量流失。在兩個星期之內,韓國的外匯存底,從300億美金降到150億美金。韓國政府無法讓外匯枯竭、國家的信用破產;只好鬆手不再護盤。政府一鬆手,韓幣立刻急瀉而下,暴跌百分之六十。很多的韓國企業,就因為無法支付美金貸款,只好宣佈倒閉。

這就是1997年金融危機,韓幣重貶的故事。有趣的是,韓幣重貶之後,韓國的財閥重新洗牌,產業經濟也因而重新作了調整。韓國目前的資訊科技產業、面板業、行動電話產業,造船業等在世界上,都有重要的地位。似乎是1997年的韓幣重貶,為韓國的產業重整,提供了重要的契機。

2. 阿根廷貨幣(披索)貶值的故事

另外的一個案例,是南美的阿根廷在2002年的貨幣重貶。阿根廷的披索對美金的兌換率,從 US$1 = 1 peso 貶為 US$1 = 3.5 peso。 貶值率為 100:350。如果以今天的台幣來說,就好比是從 US$1=NT32.5 貶為 US$1= NT$113.75。阿根廷的披索重貶,意味著阿根廷人民的披索資財,若以美金來核算,等於是大幅縮水71.4%,只剩下原來的28.6%。

阿根廷的披索,為什麼在2002年會重貶?台灣是否可能重蹈覆轍?

阿根廷披索重貶的原因,可以簡單說明如下。

阿根廷天然資源豐富,他的很大經濟來源,是依靠出口天然資源到歐美國家。阿根廷在90年代中末期的貨幣政策,是以 US$1=1 peso的固定匯率來跟定美金。不幸,在2001年因為全球經濟的不振,導致了阿根廷的出口萎縮。而阿根廷的鄰國巴西,因為自身的經濟考慮,讓他的貨幣巴西里拉大幅貶值。因為巴西里拉的貶值,造成了阿根廷與巴西出口競爭的相對劣勢。而且因為當時美元的強勢,阿根廷的披索因為跟定了美金,也出現了阿根廷披索相對於其他貨幣的升值現象。阿根廷的外銷因此受到嚴重的打擊。阿根廷的失業率也一路攀高,在2002 年,阿根廷的失業率高達25%。

接著是發生了韓幣大貶值前的類似現象。很多人看壞阿根廷的經濟,開始拋售阿根廷披索,搶購美金。政府出面護盤,結果是外資撤離,炒匯殺手介入,外匯急速流失。阿根廷向IMF (國際貨幣基金)請求舒困。IMF 同意借美金給阿根廷,但是要求阿根廷政府緊縮財政,讓債信不好的銀行倒閉。IMF對阿根廷的規範,更加深了阿根廷的經濟衰退。最後,阿根廷還是被迫走向了貨幣大幅貶值的這條路。2002年,阿根廷的披索重重的貶值71.4%。 阿根廷的國民財富與國民所得巨幅縮水。

阿根廷披索大幅貶值之後,阿根廷天然資源的出口競爭力大幅提高。2003年以來,阿根廷的經濟回穩,出現了正成長;同時,失業率也逐漸降低。到了2005年,阿根廷向IMF 所借的外債,基本上已經全部清償。

3.台幣會不會大幅貶值?

參考韓國與阿根廷貨幣大幅貶值的經驗,如果台幣大幅貶值,大概會是基於以下的幾種可能:

  1. 整體的經濟問題嚴峻,企業整體舉債比例過高,而且嚴重虧損;
  2. 出口衰退,外匯存底嚴重流失;
  3. 有嚴重通貨膨脹的問題,民眾紛紛拋售台幣,買進美金保值;
  4. 失業率過高,政府無計可施。只好以貶值作為手段。
那麼台灣目前有以上的這些問題嗎?目前看來台灣的外匯存底還算豐厚,通貨膨脹不算嚴重。雖然政府的負債偏高,但是好像政府還有足夠的祖產,譬如土地與公股,可以拿來變賣應付難關,所以不至於有急迫的危機。但是失業率往上攀升,確實是值得擔心。

問題是,很多時候,一旦情況不妙,外資會快速流失,炒匯殺手會蜂擁而至。我的比方是:「墻倒眾人帶笑推,鼓破大家樂著捶」。萬一真的有了問題,各方因素推波助瀾,問題惡化速度之快,是會令人大吃一驚的。就像韓國與阿根廷,當年貨幣貶值速度之快,令人瞠目結舌一樣。

總之,要回答台幣會不會大幅貶值,我們還是要回歸問題的基本面。要多關心臺灣的各項統計數字,包含了台灣的出口數字、台灣的失業率、台灣的物價上漲指數、台灣的外匯存底。如果政府赤字持續攀高,自然會有通貨膨脹的壓力;如果失業率持續攀升,也自然會有台幣貶值的壓力。

我推想,如果臺灣的經濟問題持續惡化,台幣的貶值,應該是經由浮動匯率的方式漸次貶值,是所謂的「軟著路」;而不是類似韓國或阿根廷這樣的「硬著路」吧。

^_^
2009/9/25


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